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镍元素对不锈钢的影响(A)


更新时间:2019-08-18  


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  2014年至今共有19个发债主体破产案例,其中已重整完毕的8家,法院已裁定重整但尚未出重整计划7家,而是否进入重整具有不确定性的主体有4家,破产重整的主体涉及的债券本金规模达393.96亿元。

  当破产重整遇到存续债券,若债券在法院裁定重整日期尚存续未到期,那么该债券立即到期应付。

  在法院裁定发行主体重整后,债券持有人应向破产管理人进行债权申报(或委托受托管理人统一申报),书面说明债权数额、有无财产担保及是否属于连带债权,并提供相关证据材料,在重整计划出台且由法院批准后,按照重整计划规定的同类债权的清偿条件得到相应的偿付。

  普通债权在重整清偿中一般分为大额债权组、小额债权组分类清偿,且部分在大额债权组中还细分为金融债权人和非金融债权人两部分以不同方式清偿,小额债权组大多数能以现金全额清偿,而大额债权组部分以现金或股票清偿,金融债权人用股票清偿的概率较大。

  *ST云维、*ST柳化、东特钢、*ST超日、*ST舜船等5家机构的大额债权组平均清偿率为26.53%,小额债权组分界线万元不等,均全额以现金受偿。

  随着信用债违约的常态化,债券违约的后续求偿也成为了投资者关注的焦点。国内债券违约后的求偿并没有统一的处理模式或流程,我们曾在《我国债券违约求偿途径及难点分析》报告中探讨了违约后续求偿的几类途径以及难点,其中破产重整是发行人无法履约且缺乏第三方代偿履约的情况下最常见的求偿途径之一。

  都有哪些发行人发生破产重整了?2014年至今(截至2019年2月28日)我们共梳理了19个案例,其中已重整完毕的主体(含破产清算以及重整计划已批准尚未执行完毕的)有8家,法院已裁定重整但尚未出重整计划的主体有7家,而是否进入重整具有不确定性的主体有4家,破产重整的主体涉及的债券本金规模达393.96亿元。

  企业破产是针对资不抵债的企业,经由相关方申请,在法院主持下进行业务重组和债务调整,企业破产也是债券违约后续求偿的司法手段之一。破产可分为破产重整、和解、破产清算,一般来说破产清算状态下债权的清偿率明显低于重整状态下的清偿率,对于那种不能清偿到期债务、明显缺乏清偿能力、但具有挽救价值和可能的企业而言,破产重整能促进债务人摆脱财务困境、恢复营业能力。

  4)计划批准后,重整计划需按期执行完毕,提请法院裁定批准重整计划执行完毕。

  当破产重整遇到存续债券,根据《破产法》第四十六条规定,“未到期的债权,在破产申请受理时视为到期。附利息的债权自破产申请受理时起停止计息”,若债券在法院裁定重整日期尚存续未到期,那么该债券立即到期应付,如16大海01、17金茂01两只债券均于2021年及之后到期,而在法院裁定发行人重整后立即到期应付,公司未按规定时间偿付债券本息构成了违约。

  作为债券持有人,在法院裁定发行主体重整后,应向破产管理人进行债权申报(或委托受托管理人统一申报),当你在淘宝天猫上买买买的时候是否想过还可以更优惠?,书面说明债权数额、有无财产担保及是否属于连带债权,并提供相关证据材料,在重整计划出台且由法院批准后,按照重整计划规定的同类债权的清偿条件得到相应的偿付。

  根据破产法相关规定,待清偿的债权一般分为七类,分别为破产费用、共益债务、职工债权、社保债权、税款债权、优先债权以及普通债权,因此除有担保的债券属于优先债权外,其余均属于普通债权。前述五类债权一般为百分百清偿,而优先债权的清偿取决于担保品、抵质押物的价值,不足以清偿的部分转入普通债权,普通债权的清偿率最为靠后,且大部分信用债均列入普通债权的范畴,因此此处我们着重分析重整计划中规定的普通债权清偿率。

  普通债权在重整清偿中一般分为大额债权组、小额债权组分类清偿,且部分在大额债权组中还细分为金融债权人和非金融债权人两部分以不同方式清偿,小额债权组大多数能以现金全额清偿,而大额债权组部分以现金或股票清偿,金融债权人用股票清偿的概率较大。

  我们梳理的19家发债主体破产重整案例中有8家已经重整完毕,根据可得的清偿方案来看,云维股份600725)、*ST柳化、东特钢、*ST超日、*ST舜船等5家机构的大额债权组平均清偿率为26.53%,小额债权组分界线万元不等,均全额以现金受偿。

  我们选取三个典型案例详解破产重整的始末以及在破产重整中债券应如何兑付。上市公司破产重整发生较多,且重整成功案例丰富,我们选取*ST柳化作为上市公司重整代表;此外,东特钢作为非上市公司,也是重整案例中“破产不停产”的典例;最后是破产清算,重整遇到困难尚未在规定时间能完成,重整程序终止进入破产清算,典型的案例就是广西有色的违约处置,广西有色亦是第一起银行间债券发行人破产清算案例。

  2017年9月18日,债权人广西柳化氯碱公司以柳化股份600423)不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力为由,向柳州中院申请对柳化股份进行重整,2018年1月31日,柳州中院依法裁定受理柳化股份重整一案,并于同日指定管理人开展工作。柳化股份重整期间两次申请重整计划延期提交,第一次债权人会议召开时间为2018年4月10日,第二次债权人会议则于2018年11月23日召开,柳州中院最终于2018年11月26日裁定批准了《柳州化工股份有限公司重整计划》。

  *ST柳化在破产清算状态下,普通债权的清偿率为14.23%,且仍存在很大的不确定性,破产重整的受偿方案明显提高了普通债权的清偿率。

  2) 有担保债权人2家,债权金额2.88亿元,已经变价的在变价收入范围内优先受偿,未变价的在快速变现价值范围内优先受偿,超出部分作为普通债权受偿。

  3) 普通债权人持有的20万元(含)以下的部分全额受偿;超过20万元的部分受偿比例为 50%,未受偿部分*ST柳化不再清偿。

  4) 普通债权人持有20至1000万元之间的部分,以现金方式受偿50%。

  5) 普通债权人持有超1000万元以上的部分,以股票抵债方式受偿 50%抵债,股票按照*ST柳化2018年3月8日股票收市时的价格折价 4.83元/股。

  6) 柳州市国资委全资设立的国有资产平台公司元通公司受让资本公积金转增股份支付的对价,用于现金清偿,按照3.22元/股的价格受让,受让对价合计6.04亿元。

  存续债券处置:45家“11柳化债”债券持有人申报债权,债券持有人基本为自然人,平均持有量相对较少,持券较为分散,申报数额总计为510.62万元,根据普通债权人受偿方案进行清偿,持有20万及以下部分全额现金清偿,超过20万的部分按50%比例现金清偿。

  东北特钢自2016年3月董事长杨华先生意外身亡,随后第四天,开启了东北特钢的债券的多起违约事件,2016年10月正式进入破产重整程序,六合研究网。2017年8月11日,大连中级人民法院裁定通过重整计划。

  重整前,东北特钢的股东背景实力雄厚,实际控制人为辽宁省国资委,持股46.13%。重整后,东北特钢的实际控制人由辽宁省国资委变更为民营企业家沈文荣先生,龚盛先生为锦程沙洲(东特钢控股股东)的第二大股东。2017年11月27日,东北特钢的法定代表人及董事长已经变更为龚盛先生。

  3) 超过50万的部分,非金融类债权人和债券持有人有两种选择:一是拿到所持债务的22.09%作为一次性现金偿付,二是将其转换为股权。

  5) 引入两位战略投资者(宁波梅山保税港区锦程沙洲股权投资有限公司和本钢板材000761)股份有限公司)将给东北特钢合计注入55亿元,分别换取集团43%和10%的股权。转股债权人及原股东之一中国东方资产管理股份有限公司合计持有剩余47%股权。(东北特钢对应的估值约为104亿元。)

  存续债券处置:作为普通债权,根据普通债权组的清偿方案受偿,持有50万元以下根据意愿100%现金清偿,超过50万的部分按22.09%的比例现金受偿,或者转换为公司股权。

  2015年11月5日,广西有色发布公告,企业因巨额亏损,导致“14桂有色PPN003”无法兑付,开启了债券市场违约。

  2015年12月18日,广西有色向南宁中级法院提交破产重组申请,理由为未能清偿到期债务且公司资产不足以清偿全部债务。

  2016年2月22日,广西有色在上清所发布公告称,企业由于持续亏损导致资不抵债,生产经营陷入停滞,面临多起法律诉讼,资产被债权人申请资产保全或者司法冻结。

  根据中审华寅五洲会计师事务所出具的《广西有色金属集团有限公司财产清查审计报告》,审计调整后,截止2015年12月31日,由于对部分资产进行减值,资产负债率上升为216.77%。债权人涵盖金融机构、子公司、供应商、建筑企业、私募债持有人等。

  2016年9月12日,由于一直未有重整方案出台,广西有色终结破产重整程序,正式进入破产阶段,成为了第一个中国银行601988)间债券市场发行人破产清算企业。

  违约风险并未完全暴露,基本面存在重大瑕疵的发债主体违约概率仍然较高;通过企业破产重整受偿的清偿率较低。